國改三年行動方案收官的亮點 發布時間: 2022-08-12

7月28日中央政治局會議指出要以改革開放為經濟發展增動力,要繼續實施國企改革三年行動方案。2022年是國改三年決戰決勝之年,在當前內外復雜的背景下,作為定海神針的國有企業改革和發展意義重大。本報告簡要梳理國企改革歷程,重點聚焦分析國企改革三年行動進展和成效,并基于國企改革三年行動的落實與攻堅方向尋找可能的投資機會。

 

國企改革背景回顧

 

國有企業作為中國特色社會主義經濟的頂梁柱、壓艙石,為中國經濟的發展注入活力和內生動力。國企改革是國民經濟平穩運行的重要保障,為中國經濟轉型提供強勁的驅動力。

 

回顧歷程看,我國國企改革已經歷四個階段,經歷了從微觀層面的企業制度創新到宏觀層面的監管體制創新:第一階段自1978年“放權讓利”起步,擴大企業自主權和利潤留存,推動經營權和產權分離;第二階段始于1993年,中央提出建立現代企業制度是國有企業改革的方向,通過兼并重組、下崗分流和債轉股等措施,提高企業經營效率;第三階段始于2003年,一方面企業層面國企建立以股份制為主要形式的現代產權制度,另一方面在宏觀層面建立管人管事管資產相統一的國資監管體制;第四階段自2013年11月起至今,十八屆三中全會通過《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》,標志國企改革進入新階段。具體看:

 

14-16年是深化國改的框架構建期。15年8月,中共中央、國務院印發了《關于深化國有企業改革的指導意見》,作為綱領性文件全面提出了目標任務和重大舉措。隨后,分別從分類推進國改、完善現代企業制度等多方面出臺政策文件,基本完成“1+N”制度體系的頂層設計。在此期間,國資委開展“四項改革試點”和“十項改革試點”,積極推動政策落地。

 

17-19年是試點探索期,將混改作為重點,“雙百行動”等多項改革試驗區由點到面向橫縱向拓展?!半p百行動”是綜合性的改革,進行改革的企業通過股權多元化、混合所有制改革,健全法人治理結構,完善市場化經營機制,健全激勵約束機制等方式改革。同時,19年7月,上海、深圳進行區域性國資國企綜合性改革試驗,沈陽啟動國資國企重點領域和關鍵環節改革專項工作。

 

20-24年是大范圍鋪開和縱深推進期,中央全面深化改革委員會第十四次會議審議通過了《國企改革三年行動方案(2020-2022年)》,該方案是落實國有企業改革“1+N”政策體系的“施工圖”。方案對國有企業在核心競爭力、創新引領、產業鏈供應鏈水平、社會民生保障和應對重大挑戰、維護國家經濟安全等五方面提出具體的目標要求。22年5月,為繼續落實國改三年行動計劃,國資委發布《提高央企控股上市公司質量工作方案》(以下簡稱《工作方案》),推動央企控股上市公司持續優化經營、做大做強,并要求在2024年全面驗收評價。我們認為,為達成以上目標,政策將重點聚焦混改和市場化經營機制、科技人才、并購重組等發力點,通過對前期政策的整合以及系統性地擴大應用范圍,改革紅利將集中釋放,預計將對企業的盈利能力和估值產生提振作用。

 

為什么在當前時點關注國改?

 

近期國企改革市場關注度較高,主要原因有1)從短期看,截至22/7/29,國資改革指數估值處在低位,PE(TTM)為13.9倍,處在14年有數據以來4%分位。而22年是三年行動的收官之年,企業層面制度優化將帶來經營效率提升,培育和塑造國有企業核心競爭力,預計將抬升企業估值;2)從中長期看,行業內結構調整淘汰過剩產能避免惡性競爭,促進優化資源配置和專業整合,疊加企業制度環境的優化與經營效率改善,將最終帶來長期業績的可持續性提升。20年以來國企改革歸母凈利同比增速與GDP增速差距不斷拉大,國企改革的推進或將帶來相關企業盈利中樞的長期提升。

 

當前國改三年行動已接近尾聲。從行動落實情況看,截至5月底,中央企業改革三年行動舉措完成率達94.7%,主體任務基本完成。

 

首先,從企業層面看,國有企業內部的三項改革實現突破進展,現代企業制度建設不斷推進,企業經營不斷提升。三項制度改革方面,從人事架構看,21年底央企及地方國有企業各級子企業推行經理層成員任期制和契約化管理改革的戶數占比分別為97.3%、94.7%;從用人制度看,關鍵核心技術人才激勵機制不斷形成,股權激勵集中推出;從分配制度看,構建差距拉開、激勵到位的市場化薪酬分配機制,16年以來國有企業技術人員的平均工資與全部員工平均工資差距由1.7萬/年上升至2021年的3.4萬/年?,F代企業制度建設方面, 21年底央企及98.2%子企業實現董事會應建盡建,集團公司建立董事會授權制度的占比達到70%以上。經營情況方面,國有企業規模效益和運行質量進一步提升,21年全年國有企業營業總收入75.6萬億元,同比增長18.5%,兩年平均增長9.9%。

 

其次,從國有資本布局看,國改三年行動在戰略性重組、專業化整合、并購取得重大進展,國有資本布局不斷優化。首先,央企戰略性重組和專業化整合全面加速,未來涉及國企的并購重組或將走向常態化。其次,并購工作卓有成效,主要圍繞央地合作和產業鏈縱向整合多主題有效開展。央企與國企開展橫向并購,鞍鋼與本鋼聯合;央企憑借自身體量優勢,通過有效并購打通斷點,推動產業鏈上下游有效銜接。此外,國有資本減負除非動作加快。截至21年底,央企“兩非”剝離完成率達86.9%,地方“兩非”“兩資”清理退出完成率達87.9%。央企重點虧損子企業三年減虧83.8%,地方重點虧損子企業專項治理完成率達90.1%。

 

國企改革向更高目標進發。22年5月,國資委印發《工作方案》,就央企控股上市公司目前仍具備的短板弱項提出更高的要求,計劃在24年前打造一批核心競爭力強、市場影響力大的旗艦型龍頭上市公司。結合國改目前的落實情況和《工作方案》的政策重點,我們認為下一階段國改的攻堅任務將集中在:1)在企業制度方面,在22年內實現外部董事占多數、任期制契約化100%覆蓋,建立起以管理崗位為核心的市場化用工制度;2)混改方面,推動混合所有制企業深度轉換經營機制,支持混合所有制企業全面建立靈活高效的市場化經營機制;3)加大研發投入,《工作方案》中明確要求央企控股上市公司科技投入強度原則上不低于市場同行業可比上市公司平均水平,有效解決“卡脖子”問題;4)在監管機制方面,國資監管機構對持有股權的混合所有制企業、股權多元化的國有全資公司探索實施有別于國有獨資公司的治理和監管機制;5)在國有資本布局方面,實質推進國有資本向重要行業和關鍵領域集中,清退不具備優勢的非主營業務和低能無效資產,主營業務比重將繼續提高。

 

有哪些領域值得重視?

 

本輪國企改革力度和決心空前,力爭在22年全面完成國改三年行動。在日益復雜的國際背景形勢下,國防安全與科技安全是國家安全的重要組成部分,為社會經濟平穩運行和發展提供了重要的保障,因此也是國企改革的重點對象。因此,我們認為涉及國家重大戰略及安全的行業和領域是布局重點。

 

軍工方面,國防實力應與國家戰略安全相匹配,百年強軍目標下軍工行業發展需求迫切。從政策看,十九屆三中全會明確提出,確保完成2027建軍百年目標。國企改革聚焦軍工板塊是大國博弈愈發激烈的時代要求,強大的國防實力對國民經濟具有重要保障作用。近年來中美地緣關系緊張、新冠肺炎疫情全球蔓延加大了貿易壁壘,逆全球化趨勢不斷加劇,尤其是近日中美局勢引發市場關注,軍事演習的增加也會相應地帶來軍用裝備的需求上升。在此背景下,2022年我國軍費預算為1.45萬億元,軍費預算增速重回7%,增加的國防費用將重點用于加快武器裝備現代化建設、深化國防和軍隊改革等。從盈利看,優質資產注入和企業經營效率優化將會給軍工企業注入活力,帶來軍工板塊盈利水平的提升。自國改三年行動以來,軍工板塊的ROE(TTM)由20Q1的2.7%持續增長至22Q2的8.6%,預計國企改革帶來的盈利水平紅利將不斷釋放。

 

科技方面,改革大力支持科技自主,而大批傳統領域的國企去產能化、數字化轉型也帶來市場空間的新增長點。政策方面,527《工作方案》中提出,“帶頭落實國家戰略性新興產業集群發展工程和龍頭企業保鏈穩鏈工程”,強調科研投入強度高于同行業水平。7月28日美國眾議院通過《芯片與科學法案》支持芯片產業發展,與此同時美國加大對中國芯片產業的限制,對芯片設備出口由10納米擴展至14納米,科技自主刻不容緩,國企是科技行業的排頭兵,更多聚焦科技相關的國改政策有望推出。我們在《科技基建很迫切—安全視角下行業機會系列2-20220507》中分析政策正在加速科技基建,“東數西算”規劃下,數字經濟基建正在提速:根據中國信息通信研究院的預測,“十四五”末云計算市場規模將突破10000億元;根據海通宏觀測算,22年人工智能領域基建投資規模將達1200億元。此外,科技自主背景下國家大力推動國產信息化,有望成為科技類國企盈利提升的催化劑。相關科技企業通過參與企業數字化轉型的業務,或打開更大的市場空間。我們通過測算國企改革指數成分中屬于科技板塊的盈利增速,發現國改以來科技成分表現更優,預計股權激勵等措施推出將帶來業績的可持續向上。

 

( 來源:華夏時報)


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